UK Equity Income Bulletin - Juli 2024

Fondsübersicht

• Der Fonds zielt darauf ab, durch die aktive Verwaltung eines Portfolios aus britischen börsennotierten Aktien langfristiges Kapital- und Ertragswachstum zu erzielen.
• Die etablierten Einkommensinvestoren James Lowen und Clive Beagles halten sich an eine strenge Dividendenrenditedisziplin, was zu einer Betonung von Aktien mit höheren Renditen führt und einen natürlich konträren Stil fördert.
• Der Fonds ist in der Regel in erheblichem Maße in Aktien kleiner und mittlerer Unternehmen engagiert, was dem Portfolio oft ein anderes Beteiligungsprofil verleiht als vielen anderen Einkommensfonds.
• Benchmark: FTSE All-Share Total Return Index.

Aktive Sektorpositionen

Die fünf wichtigsten

Unterste fünf

Quelle: JOHCM, Stand: 30. Juni 2024.

Aktive Aktienwetten

Top Ten

Untere fünf

Quelle: JOHCM, Stand: 30. Juni 2024.

Leistung

Diskrete 12-Monats-Performance (%) bis

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert einer Anlage kann sowohl steigen als auch fallen, und die Anleger erhalten den investierten Betrag möglicherweise nicht zurück. Weitere Informationen zu den Risiken finden Sie im KIID des Fonds und/oder im Verkaufsprospekt. Quelle: JOHCM / Lipper Hindsight. Nettoinventarwert je Anteil, berechnet ohne Gebühren, wiederangelegte Nettoerträge, thesaurierende Anteilsklasse "A" in GBP, Stand: 30. Juni 2024. Die Wertentwicklung der anderen Anteilsklassen kann variieren und ist auf Anfrage erhältlich. Auflegungsdatum: 30. November 2004. Die Indexrendite ist der reinvestierte Nettoertrag, bereinigt um 12 Uhr nachmittags. * Erste Schätzung für den Sektor UK Equity Income der Investment Association.

Wirtschaftliche Entwicklungen

Die Wirtschaftsdaten in den USA spiegeln weiterhin eine Wirtschaft wider, in der den Verbrauchern die "Munition" für Ausgaben ausgegangen ist. Die Einzelhandelsumsätze stiegen im Mai im Vergleich zum Vormonat nur um 0,1 % und der April wurde auf -0,2 % nach unten korrigiert. Da die Sparquote unter 4 % liegt, ist die Kaufkraft der Verbraucher eindeutig eingeschränkt, solange die Politik nicht gelockert wird. Mehrere Unternehmen, darunter Nike, Walgreens und Brown-Forman, spiegelten dieses schwächere Ausgabeverhalten ebenfalls wider. Kurzfristig hat die US-Notenbank jedoch relativ wenig Spielraum, da die Inflation weiterhin bei über 3 % verharrt. Der Verbraucherpreisindex für die Kerninflation fiel in diesem Monat mit 0,2 % gegenüber dem Vormonat etwas schwächer aus, doch aus den anschließenden Sitzungsunterlagen der Fed ging hervor, dass das durchschnittliche Mitglied des FOMC trotz der schleppenden Verbrauchertätigkeit nur von einer Zinssenkung in der zweiten Hälfte des Jahres 2024 ausgeht. Interessanterweise hat die Fed auch ihre Einschätzung des langfristigen neutralen Zinssatzes wieder auf 2,8 % (gegenüber 2,5 % vor zwei Monaten) angehoben, was höchst ungewöhnlich ist. Daraus lässt sich schließen, dass sie die Zinsen möglicherweise weniger stark senken wird, als einige Marktteilnehmer gehofft haben.

Die unerwartete Ankündigung von Parlamentswahlen in Frankreich hatte erhebliche Auswirkungen auf die europäischen Märkte, insbesondere auf Anleihen und politisch sensible Sektoren in Frankreich. Der Spread zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Anleihen weitete sich um 25-30 Basispunkte auf rund 82 Basispunkte aus, da die Anleger sich über einen möglichen Rechtsruck in der politischen Landschaft Sorgen machten. Dies führte zu einem kurzfristigen Rückgang des Geschäftsvertrauens, wobei der jüngste PMI in Frankreich unter 50 fiel. Obwohl die Europäische Zentralbank zum ersten Mal in diesem Zyklus die Geldpolitik lockerte, wurde die Senkung von einer vorsichtigen Erklärung über das Tempo der weiteren Senkungen begleitet.

Mit Blick auf die Wahlen im Vereinigten Königreich am 4. Juli sieht die politische Landschaft weitaus berechenbarer aus. Das Vertrauen in die Wirtschaft nimmt weiter zu: Das Verbrauchervertrauen hat den höchsten Stand seit fast drei Jahren erreicht und das Lloyds-Unternehmensbarometer nähert sich einem Achtjahreshoch. Die Inflation hat in diesem Monat das 2 %-Ziel der Bank of England erreicht, und obwohl der geldpolitische Ausschuss (MPC) für eine Beibehaltung der Zinssätze gestimmt hat, war die Entscheidung eindeutig knapp, und es wäre durchaus möglich gewesen, dass die Zinssätze gesenkt worden wären, wenn wir uns nicht mitten in einer Wahl befunden hätten. Die Dienstleistungsinflation ist mit 5,7 % nach wie vor etwas erhöht, wenngleich der Messwert in diesem Monat durch deutlich höhere Flugpreise beeinflusst wurde, die eine volatile Komponente darstellen. Sie wurde auch durch die anhaltende Wirkung der im April erfolgten Erhöhung des Mindestlohns um 10 % beeinträchtigt, doch lässt der Lohndruck auf dem Arbeitsmarkt weiterhin deutlich nach. Die Arbeitslosigkeit erreichte mit 4,4 % den höchsten Stand seit COVID, und das Verhältnis zwischen offenen Stellen und Arbeitslosigkeit kehrte auf den Wert von 0,6 vor der Pandemie zurück, was auf einen ausgeglichenen Markt schließen lässt. Die Einzelhandelsumsätze waren im Mai stark und stiegen im Monatsvergleich um 2,9 %, obwohl dies zum Teil auf eine Erholung von den durch den Regen beeinträchtigten Aprilwerten zurückzuführen ist. Das BIP des Vereinigten Königreichs wurde im ersten Quartal auf 0,7 % gegenüber dem Vorquartal angehoben, was auf Investitionen und Verbraucherausgaben zurückzuführen ist und darauf hindeutet, dass die Konsensprognose von nur 0,7 % für das gesamte Jahr 2024 viel zu konservativ erscheint, insbesondere angesichts der ermutigenden Frühindikatoren für die gesamte Wirtschaft.

Bei den Rohstoffen stieg der Ölpreis im Laufe des Monats um fast 10 % und widersetzte sich damit der allgemein vorherrschenden rückläufigen Tendenz. Im Gegensatz dazu gab Kupfer einen Teil seiner Gewinne aus dem Jahr 2024 wieder ab und fiel um etwa 5 %, da die Wirtschaftsdaten aus China weiterhin schwach sind.

Entwicklung

Die Stärke des britischen Aktienmarktes ließ im Juni nach (der FTSE All Share fiel um 0,35 %). Der Fonds verlor -2,58 % und blieb damit 2,24 % hinter dem Markt zurück.

Seit Jahresbeginn hat der Fonds um 12,24 % zugelegt, während der Markt um 8,13 % gestiegen ist.

In der Vergleichsgruppe liegt der Fonds seit Jahresbeginn im 1. Dezil des IA UK Equity Income Sektors. Längerfristig gesehen liegt der Fonds über drei, fünf und zehn Jahre im ersten Quartil und ist der beste Fonds des Sektors seit seiner Auflegung im Jahr 2004.1

In vielerlei Hinsicht waren die Performance-Trends im Juni ein bescheidener Rückschlag und einige Gewinnmitnahmen in einigen der Sektoren, die den Markt in den vorangegangenen drei Monaten nach oben geführt hatten. Eine Reihe unserer Aktien aus dem Bausektor, wie Galliford Try, Keller und Kier, schnitten beispielsweise um 6-9 % schlechter ab, obwohl sich die Aussichten der Unternehmen nicht verändert hatten. Ähnliche Beobachtungen lassen sich bei WPP (-10% relativ) und Standard Chartered (-6% relativ) machen.

Der Bergbausektor war schwach, da die meisten Rohstoffpreise einen Teil ihrer Gewinne aus dem Jahr 2024 wieder abgaben, wobei Kupfer im Laufe des Monats um rund 5% fiel. Die anhaltende Schwäche der chinesischen Wirtschaftsdaten wirkte sich ebenfalls aus, und die Titel, darunter Glencore, Central Asia Metals und Kenmare, verloren 6-8%. Einer unserer inländisch ausgerichteten Small Caps, Headlam, fiel um 15 %, da eine große Reihe von Aktien einen Überhang bildete. Dieser wurde Ende des Monats abgebaut. Am Kapitalmarkttag von Legal & General fielen die Aktien im Laufe des Monats um rund 10 %. Einige Anleger waren von der neuen Kapitalausschüttungspolitik enttäuscht (siehe unten). Schließlich kündigte Energean den Verkauf seiner Aktivitäten in Italien, Ägypten und Kroatien zu einem sehr respektablen Preis an, aber die Aktien fielen im Laufe des Monats um 15 %, da die Verringerung der kurzfristigen Produktion für einige Anleger eine Überraschung war. Signifikante positive Entwicklungen waren in diesem Monat seltener zu beobachten, aber das Angebot von Suzano für International Paper wurde abgelehnt, was bedeutet, dass International Paper nun mit der bereits angekündigten Übernahme von DS Smith fortfahren kann. Die Aktien von DS Smith stiegen um rund 15 %. International Personal Finance refinanzierte erfolgreich seine Eurobonds, was dem Aktienkurs im Laufe des Monats zu einem Anstieg von etwa 10 % verhalf. Phoenix schließlich übertraf die Erwartungen um 5 %, da sich die Gerüchte über mögliche Unternehmensaktivitäten hartnäckig hielten.

1Quelle: Lipper.

Portfolio-Aktivitäten

Angesichts des Rückgangs des Marktes und der Fondsperformance im Juni gab es nur wenige Titel, die (aus Bewertungssicht) auf Verkaufsniveaus stießen, während die meisten deutlich von den Kurszielen entfernt waren und sich daher im Bereich der Zuschläge befanden.

Die Verkäufe betrafen hauptsächlich Aktien, die sich im Laufe des Monats gut entwickelten und ihre Zielgewichtung erreichten, und wurden dementsprechend auf diese Werte zurückgesetzt. ITV, DS Smith und NatWest Group mit 300 Basispunkten (unsere maximale Übergewichtung) sowie Currys, bevor die Aktie am Monatsende auf 185 Basispunkte fiel, fallen alle in diese Kategorie. Zu Beginn des Monats, bevor sie sich abschwächten, bauten wir unsere Position im Wohnungsbau weiter ab - sie liegt jetzt bei ca. 150 Basispunkten in zwei Positionen - Bellway und Vistry. Wir haben ein erhebliches Engagement in den Lieferketten der Wohnungsbauunternehmen (mit einem neu hinzugekommenen Titel - siehe unten), was bedeutet, dass es bei einer Erholung der Nachfrage angesichts der sehr niedrigen Bewertungen einen erheblichen Rückenwind für die Performance geben wird. Die meisten dieser Aktien passen zu unserer "Spiralfeder"-These. Im Wesentlichen haben die Wohnungsbauunternehmen eine Erholung eingepreist, während ihre Lieferketten dies nicht getan haben. Außerdem haben wir Diversified Energy, das sich etwas erholt hat, und Paragon, das nach der Bekanntgabe seiner Ergebnisse einen neuen Höchststand erreichte, weiterhin leicht reduziert.

Vor kurzem haben wir zwei neue Titel in den Fonds aufgenommen: Forterra und FDM. Forterra, der zweitgrößte Ziegelproduzent im Vereinigten Königreich ( Ibstock, das wir bereits besitzen, ist die Nummer eins), ist gut für Wachstum positioniert. Der Wohnungsbau befindet sich am Anfang eines Aufschwungs. Zu den Faktoren, die dies vorantreiben werden, gehören sinkende Zinssätze (die sich bereits in niedrigeren zwei- bis fünfjährigen Festzinsen widerspiegeln) und die Wohnungsbaupläne der Labour-Partei (die 1,5 Millionen neue Wohnungen über fünf Jahre anstrebt). Selbst wenn die Labour-Partei 200 000 neue Wohnungen pro Jahr schafft (im Vergleich zu ihrem erklärten Ziel von 300 000 pro Jahr), ist das etwa 33 % mehr als das derzeitige Niveau. Schließlich ist da noch die allgemeine Erholung der britischen Wirtschaft, die durch Faktoren wie den Anstieg der Realeinkommen begünstigt wird. Forterra ist gut investiert und hat vor kurzem ein neues Ziegelwerk in Betrieb genommen (das wir im Laufe des Monats besuchten), das effizient ist und eine geringere Kohlenstoffintensität aufweist. Wenn sich die Nachfrage erholt, wird dies auch die operative Hebelwirkung verbessern. Die Aktie wird derzeit zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 5 auf der Grundlage der wiedergewonnenen Gewinne gehandelt, und wenn die Wohnungsbauzahlen 200.000 pro Jahr erreichen, könnte sich dieser Wert verdoppeln.

FDM war bereits bei seinem Börsengang vor zehn Jahren in unserem Besitz, wurde aber aufgrund der guten Performance verkauft. Aufgrund von Gewinnwarnungen im Zusammenhang mit dem schwachen makroökonomischen Umfeld liegt die Aktie jetzt etwa 75 % unter ihrem Höchststand. FDM ist ein globales technologiebasiertes Beratungsunternehmen, das ausgebildete (IT-)Mitarbeiter an große Unternehmen, vor allem im Finanzsektor, vermittelt. Angesichts des technologischen Wandels (KI, Digitalisierung, Aktualisierung von Altsystemen) wird die Nachfrage nach den Dienstleistungen von FDM wahrscheinlich zunehmen. Das Unternehmen verfügt über ein starkes Managementteam, eine einzigartige Plattform und einen geschätzten Kundenstamm. Darüber hinaus verfügt FDM über eine Netto-Cash-Position in seiner Bilanz.

Andernorts haben wir Easyjet, das wie Forterra mit einem KGV von 5 des normalisierten Gewinns pro Aktie gehandelt wird, First Group, das erneut starke Zahlen vorgelegt hat (hier liegt unser Kursziel, das die gestaffelte Verstaatlichung der Bahnanlagen vollständig berücksichtigt, mit 250 Pence etwa 100 Pence über dem aktuellen Aktienkurs), und Legal & General, das, wie oben erwähnt, eine schlecht aufgenommene Kapitalmarktveranstaltung abgehalten hat, zugelegt. Wie wir weiter unten anmerken, wurde die Wachstumsrate der Dividende von 5 % auf 2 % gesenkt, was jedoch durch einen neuen Aktienrückkauf mehr als ausgeglichen wurde. Bei einer Rendite von 9 % und einem erheblichen Kapitalüberschuss berücksichtigt der Aktienkurs eine Dividendenkürzung und kein Wachstum. Wir hielten diese Reaktion für unhöflich. Wir haben auch selektiv im Ölsektor(BP) und im Bergbausektor(Anglo American und unsere kleineren Namen - Kenmare und Central Asia Metal) zugekauft.

Aktualisierung der Dividende

Unsere formelle Dividendenwachstumsprognose für 2024, die im vergangenen Dezember erstellt wurde, ging von einem flachen Dividendenwachstum im Jahr 2024 im Vergleich zu 2023 aus. Diese Prognose berücksichtigte vier Schlüsselfaktoren: 1) Priorisierung von Aktienrückkäufen: Niedrige Bewertungen veranlassen die Unternehmen, mehr Ausschüttungen für Aktienrückkäufe als für Dividenden zu verwenden (dies wurde im Laufe des Monats bei Legal & General deutlich - siehe oben); 2) verzögertes inländisches Dividendenwachstum im Vereinigten Königreich: Bei einigen unserer britischen Bestände wird für 2024 mit einer schleppenden Entwicklung der Dividenden gerechnet. Eine erwartete Gewinnerholung im Zuge der Konjunkturerholung dürfte jedoch das Dividendenwachstum 2025/26 ankurbeln; 3) Auswirkungen auf die Dividenden im Bergbausektor: Die jüngste Übernahme von Teck durch Glencore hat den Dividendenfluss vorübergehend reduziert (während das Unternehmen einen größeren Teil seines freien Cashflows 2024 für die Entkonsolidierung verwendet); und 4) eine leichte Aufwertung des britischen Pfunds: Der höhere durchschnittliche USDGBP-Wechselkurs im Jahr 2024 im Vergleich zu 2023 wird den Wert der erhaltenen Dividenden in Pfund Sterling verwässern.

Zur Jahresmitte überraschten mehrere Unternehmen, darunter Keller, Paragon und First Group, die Anleger mit höher als erwarteten Dividenden. Dem standen einige Enttäuschungen gegenüber, die vor allem mit Punkt 2) zusammenhingen = die Entwicklung der inländischen Dividendenströme im Vereinigten Königreich, z. B. bei DFS.

Wir haben auch einen positiven Rotationseffekt festgestellt - die starke Performance im bisherigen Jahresverlauf hat dazu geführt, dass wir gut abschneidende Aktien mit niedrigen Renditen verkauft und Aktien mit höheren Renditen hinzugefügt haben. Dies schafft Dividendenwachstum auf Fondsebene.

Wir halten an unserer formellen Prognose eines "flachen" Ergebnisses für das Dividendenwachstum im Jahr 2024 fest, aber das Risiko dafür ist jetzt leicht nach oben gerichtet. Wir werden diese Prognose Ende des 3. Quartals, nach der Saison der Zwischenergebnisse, aktualisieren.

Was die Staffelung betrifft, so sank die Dividende in Q1 um ca. 14 %, während sie in Q2 um ca. 24 % anstieg. Für Q3 und Q4 erwarten wir einen Rückgang der Dividende im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich. Dies ist auf die unterschiedlichen Ex-Dividenden-Termine im Vergleich zum Vorjahr zurückzuführen. Etwa 40 % der Jahresdividende des Fonds fallen in den starken Ex-Dividenden-Zeitraum des 2. Quartals.

Der Fonds erzielt derzeit eine Rendite von ca. 5 %.

Neben dem Dividendenprofil werden weiterhin erhebliche Aktienrückkäufe im Fonds getätigt. Derzeit kaufen etwa 45 % der Fondsanteile (nach Gewicht) Aktien zurück, wobei der Banken-, Öl- und Versicherungssektor eine wichtige Rolle spielt. In jüngster Zeit sind auch eine Reihe von Small Caps hinzugekommen, die die (niedrige) Bewertungsdynamik widerspiegeln, z. B. Severfield/Eurocell.

Insgesamt kaufen unsere Bestände in diesem Jahr Aktien im Wert von ca. 40 Mrd. £ zurück, wobei die endgültige Zahl wahrscheinlich etwas höher sein wird als der Gegenwert im Jahr 2023. Dies entspricht im Durchschnitt ca. 5 % der Aktienanzahl der zugrunde liegenden Unternehmen im gesamten Fonds. Innerhalb von zwei Jahren werden insgesamt 10 % der gesamten Aktienanzahl aus dem Eigenkapital genommen. Dies ist erheblich und führt bei den aktuellen Bewertungen zu einer erheblichen Steigerung des Gewinns je Aktie, eventuell zu Dividenden je Aktie und zu einem potenziellen Kursanstieg für die im Register verbleibenden Aktionäre.

5% Dividende + 5% Rückkauf = 10% - eine starke Dynamik.

Ausblick

Die wirtschaftlichen Aussichten des Vereinigten Königreichs verbessern sich weiter, und ein entscheidendes Wahlergebnis könnte diesen Prozess beschleunigen. Da sich die Inflation wieder dem Zielwert nähert, wird die Bank of England ihre Geldpolitik in der zweiten Jahreshälfte leicht lockern, aber der Umfang der Zinssenkungen könnte geringer ausfallen als vom Konsens erwartet, da sich die Wirtschaft sehr schnell erholen könnte. Angesichts des Verbrauchervertrauens, das sich einem Dreijahreshoch nähert, der hohen Sparquote, des Reallohnwachstums von rund 3 % und des riesigen, seit der COVID angehäuften, unverbrauchten Bestands an überschüssigen Ersparnissen ist es sehr wahrscheinlich, dass der Verlauf der Verbesserung positiv überrascht. Daher ist das Zeitfenster für die Bank of England recht eng, und sie wird die Geldpolitik in den nächsten 12 Monaten wohl nur um 50-75 Basispunkte lockern.

Da die politischen Unsicherheiten in Kontinentaleuropa zunehmen, wird das Vereinigte Königreich vergleichsweise stabil sein (was wir schon seit einiger Zeit nicht mehr behaupten können), was in Verbindung mit der sich verbessernden Binnenwirtschaft den beginnenden Prozess der Rückkehr des britischen Aktienmarktes aus der Wildnis fortsetzen dürfte, insbesondere für internationale Anleger.

Die Bewertungen sehen im internationalen Kontext weiterhin attraktiv aus, weshalb die Fusions- und Übernahmetätigkeit erheblich zugenommen hat. Sollte die neue Labour-Regierung gewählt werden, wird sie sich wahrscheinlich auch weiter auf Maßnahmen zur Erhöhung der Allokation in inländische Aktien konzentrieren.

Während die internationalen Anleger nach wie vor von der Performance des Mega-Cap-Technologiesektors in den USA fasziniert sind, dürften bewertungsorientierte Strategien, die eine Dividendenrendite von ca. 5 % und eine Gesamtausschüttungsrendite von ca. 10 % einschließlich Rückkäufen erwirtschaften, in einem Umfeld sich verbessernder Binnenkonjunktur, moderater geldpolitischer Lockerungen und eines risikofreien Zinssatzes von weiterhin über 4 % äußerst attraktiv erscheinen. Wir richten das Portfolio weiterhin auf Unternehmen aus, die von einer Belebung der Konsumausgaben und einer Fortsetzung großer Infrastrukturprojekte profitieren werden. Wie wir oben hervorgehoben haben, können sich viele Aktien in diesem Bereich verdoppeln oder mehr.

Wir sehen die Aussichten für den Fonds weiterhin sehr konstruktiv.

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Quellen: JOHCM/MSCI Barra/Bloomberg (sofern nicht anders angegeben)